摩尔线程首份财报：营收高增但盈利待考，破局需拓展商业客群

摩尔线程披露首份年报及一季报4月26日晚间摩尔线程披露上市以来首份年报及2026年一季报。据财报其2025年全年营收15.06亿元同比增长243.37%2026年一季度营收7.38亿元同比增长155.35%。营收增长与股价表现财报数据显示除去营收大幅增长摩尔线程归母净利润也实现单季转正是成立以来首次扭亏为盈。财报发布后摩尔线程股价持续上涨。4月27日股价上涨7.99%28日盘中一度涨到740元创年内新高报收708.48元涨2.75%。两日股价连涨超10%最终市值达到3330亿元。这在整个国产芯片赛道里已经十分瞩目。产品矩阵与发展野心顶着“国产英伟达”的名号去年底登陆科创板的摩尔线程成立不过五年。如今这家公司靠一套自研的MUSA架构撑起了从数据中心到个人终端的完整产品线是国内极少数实现全功能GPU量产量销的厂商。在云端旗舰智算卡MTT S5000已能跑起万卡级别的智算集群在边缘侧集成GPU、CPU、NPU、VPU四合一的“长江”SoC芯片延伸到个人智算终端场景。从产品矩阵可见这家公司的野心不只是卖GPU而是要做一整套算力基础设施。单季盈利“含金量”不高2026年一季度摩尔线程归母净利润2935.92万元实现单季扭亏这是其成立以来首次在季度层面实现净利润转正。在此之前公司2022年至2025年分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、10.01亿元已经显露亏损收窄的趋势。然而细看2026年一季报中列出的非经常性损益不免会对这个判断产生动摇。一季报显示当期非经常性损益合计8364万元其中计入当期损益的政府补助为7006万元占比约84%。假如剔除上述项目摩尔线程当季归母扣非净利润亏损5428万元虽然同比收窄60.1%但亏损依然存在。换言之这次的账面盈利是通过政府补贴才越过了关键的盈亏线。当下摩尔线程的主营业务自身尚未实现收支平衡。不过从更实际的角度来看摩尔线程主营业务改善的真实进展更多地体现在毛利端。一季度财报显示其云端产品毛利率70.32%整体毛利率67.35%已接近英伟达同类产品的盈利水平。2025年其65.57%的整体毛利率同样超过同期寒武纪55.15%的毛利率以及海光信息的57.78%毛利率。从历史数据看摩尔线程2022年至2024年主营业务毛利率分别为 -70.45%、27.84%、72.32%。这样的变化轨迹也说明产品正从早期的高成本布局期走向规模化兑现阶段。研发投入与压力2025年全年摩尔线程研发费用13.05亿元占营收比例86.68%。从研发投入占据营收的比例来看摩尔线程在A股主要上市公司中几乎处于最前列。从具体数额来看这已是其连续四年保持在13亿元左右的高位2022年至2025年其研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和13.05亿元始终没有下降的迹象。进入2026年一季度摩尔线程研发投入3.69亿元同比增长约50%。其占营收比重从上年同期约85%降至50%但这主要是因为营收增速更快而非研发投入在收缩。GPU架构的代际迭代、MUSA软件栈的生态建设、万卡集群和十万卡集群的调度优化每一块都在持续消耗资本。业绩说明会上摩尔线程管理层明确表示当前仍处于高强度研发投入阶段这一节奏短期内不会显著改变。另一方面据2025年报截至2025年末摩尔线程研发人员首次突破千人达1009人占员工总数79.2%人员结构本身也决定了这部分支出很难在短期内收缩。备货压力与现金流问题研发之外摩尔线程还有更隐蔽的压力源于备货。截至2026年一季度末公司预付款项达23.61亿元较2025年底的17.82亿元增加近6亿存货规模从13.32亿元扩张至21.95亿元单季膨胀超8亿。摩尔线程的解释是为应对下游需求持续增长并保障供应链稳定主动加大了原材料采购和战略备货力度提前锁定晶圆产能和关键物料确保订单来了能够快速交付。从行业周期来看这是Fabless无晶圆厂模式下的芯片设计企业在快速扩张期的典型选择备货本身具有合理性但资金压力是实实在在的。这套逻辑在需求持续释放的前提下成立但直接后果是经营性现金流的净流出快速扩大。据财报摩尔线程2025年全年经营现金流量净额为 -29.56亿元相比2024年的 -19.55亿元进一步扩大2026年一季度单季已达 -14.87亿元一个季度的流出接近上年全年的一半。与此同时其应收账款余额从2024年末的7817万元扩张至2025年末的4.34亿元同比增长455%增速远超同期营收增速反映出公司为快速拓展业务接受了较长账期现金回收节奏明显滞后于收入。不难看出摩尔线程的利润表在改善但现金流的压力却在加大。对一家上市公司来说短期偿债能力并非核心风险但如果现金流出持续扩大而收款周期没有改善摩尔线程的运营能力便会持续面临考验。客户集中风险与市场开拓据摩尔线程2025年报其2025年前五大客户销售额13.75亿元占全年销售总额91.36%在应收账款端最大单一客户占比33.05%前五大客户合计占比99.07%。高度集中的客户基础意味着公司的业绩轨迹在很大程度上取决于少数关键决策者的采购意愿而非分散的市场需求。客户采购节奏、项目验收节点和预算拨付时间任何一个环节的扰动都可能对单季业绩产生显著影响。摩尔线程在2025年全年营收的季度分布直接印证了这一结构特征。2025年三季度其单季营收仅8283万元四季度陡升至7.21亿元环比扩大超8倍。进入2026年这个模式仍在延续。2026年3月底摩尔线程披露一份夸娥智算万卡级集群合同金额达到6.6亿元单笔规模接近当季总营收的九成这份合同在一季报与年报中被反复提及足以证明大订单对它的重要性。从客户类型来看摩尔线程的收入来源大致分为两类一是政府背景的智算中心、公共算力平台及信创项目二是云服务厂商和互联网大厂。在招股书中摩尔线程曾将政务列为重要落地场景夸娥智算集群的落地项目亦属政企智算基础设施范畴。从已披露数据来看2024年全年营收中智算集群业务占比约42%政企方向的贡献比重确实相当突出。但与之形成对比的是其在企业级商业市场的规模化渗透尚未形成。目前该市场仍以英伟达产品为主导字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网大厂虽有采购国产GPU的动作但占比仍十分有限。整体来看客户集中度高带来的风险十分具体。大合同的收入确认往往与客户侧验收进度挂钩而非随交货同步入账政府背景项目受年度预算周期影响采购节奏具有内生不确定性若头部客户采购计划收缩或转向其他企业对营收的冲击会相当直接。当下国内GPU赛道除摩尔线程外还有寒武纪、沐曦、燧原科技等玩家政府智算项目上的客户争夺并不轻松。当然客户集中并非摩尔线程独有的问题而是国产GPU企业发展初期的共同处境。能够批量采购高端智算产品的客户在市场成熟之前本来就高度集中。值得一提的是公司已连续四年保持营收高增从2022年的4608万元到2025年的15.06亿元商业化落地的能力在同类国产GPU公司里已属前列。破局关键与未来展望对于摩尔线程来说真正需要破局的是能否逐步把收入来源延伸到更广泛的商业客群需要在两方面同步推进首先是产品性能和稳定性的持续提升其次是MUSA软件生态的开发者规模扩张。2026年4月24日公司宣布在MTT S5000上完成DeepSeek V4的Day - 0适配意在降低开发者迁移成本向市场传递软件栈跟得上大模型迭代节奏的信号。截至2025年底摩尔学院已聚集20万名开发者目标设定为百万级。与CUDA生态的体量相比差距仍大但方向是明确的这也是决定摩尔线程中期市场竞争力的核心变量之一。一家硬科技公司的成长曲线从来不是单一的直线。综合来看摩尔线程这份首份财报的基本定性是信号比预期强但核心闭环尚未完成。虽然主业在持续改善但账面盈利含金量不足、经营现金流压力在扩大、客户高度集中带来的业绩波动风险这些问题在财报里都有迹可循。公司此前在招股书中预测最早可于2027年实现合并报表盈利。按当前轨迹这一时间点能否兑现取决于大客户订单的连续性、战略备货顺利转化为销售收入以及MUSA生态能否支撑更广泛的商业市场渗透三个条件缺一不可。从“国产GPU能不能卖出去”到“这门生意能不能稳定盈利”摩尔线程已经走完了前半段路而后半段的答案还需要更多证明。