长鑫存储逆袭：从近10年亏损超366亿到盈利超预期，能否成“中国海力士”？

长鑫存储逆袭从巨亏到盈利超预期能否成为“中国海力士”“韩国巨头布局存储中国巨头热衷于外卖。”这一波存储涨价潮很多人用戏谑的方式来表达对中国几家互联网公司的“恨铁不成钢”。但长鑫存储却凭借一份极度亮眼又充满周期博弈的招股书——业绩真实炸裂国产替代故事打破了这种刻板印象让中国有了“AI存储自主”闭环的超级叙事。5月17日晚间长鑫存储母公司长鑫科技更新了IPO材料。新的招股书显示2025年公司营收617.99亿元、归母净利18.75亿元。数据显示过去近10年长鑫科技接连亏损累计亏损超366亿元。与此同时2026年第一季度公司营收508亿元归母净利润247.62亿元预计上半年归母净利润500 - 570亿元。盈利比预期早业绩原地起飞指引预期乐观这是长鑫科技的三个关键信息。一夜之间中国硬科技的故事被改写“合肥压对了”“中国存储之光”的标签开始刷屏。不过喝彩的同时我们也需思考长鑫科技这份业绩代表着什么这家公司的核心优势在哪里未来会面临什么样的风险和挑战以及一个终极之问长鑫会成为“中国海力士”吗一夜翻身从巨亏中站起来10年累计亏损366亿元2026年单个季度净利润330亿这个逆转速度历史罕见。长鑫的盈利给人的感受是“忽如一夜春风来”。2025年12月31日答复监管问询函时长鑫科技当时的口径是——只要2026年均价维持在2025年9月水平且出货量随产能爬坡稳定增长2026年公司将实现稳健盈利。这次更新招股书盈利时间超预期盈利规模亦超预期。从亏损的泥潭中走出来的长鑫展现出了爆发式的增长能力这可以说是IPO路上最好的自证材料——好不好业绩就摆在那里。至于业绩为何一夜之间扭转多位存储产业研究员一致认为主要原因是存储涨价这一点也在招股书中有所提及。“2025年下半年以来产品价格的持续上涨带动了产品销售毛利率和利润水平的快速提升并推动了2025年实现扭亏为盈。”招股书概览部分写到。内存紧缺几乎快持续一年了。这段时间里拥有产能的原厂面对下游那些在成本线上挣扎的消费电子品牌客户拥有了绝对的话语权。“2023、2024、2025各期产能利用率分别为87.06%、92.46%、95.73%”长鑫科技在招股书中披露产销情况“按容量口径统计的产销率分别为99.45%、97.94%、90.67%。”在我看来这份数据暗含着两个信息产能扩大且手里有存货产能近乎满载在价格保持不变的情况下未来的业绩基本都是可以预见的。招股书中强调2026年上半年的营收指引为1100 - 1200亿元归母净利润和扣非归母净利润分别为500 - 570亿元、520 - 580亿元。所以在疯抢存储的超级周期之下但凡有产能就能从中分一杯羹再叠加部分巨头退出消费级存储市场长鑫走向了自己最好的时候。10倍“情绪估值”超级周期之下SK海力士、美光在资本市场上的表现给长鑫的估值暴涨做了近半年的铺垫。“市场对其估值都上看到1万亿元了。”2025年底长鑫科技答复问询的时候一位研究员在谈及估值时说当时他的判断理由是“国产存储”“全球缺货”彼时摩尔线程和沐曦股份这种“中国英伟达”市值都越过3000亿。长鑫的估值故事没有止步于此部分激进的研究员已经将估值上看到2万亿元。“1000多亿利润2万亿市值很合理。”长期关注半导体产业的投资人陈启在谈及2万亿估值时说这相当于给了长鑫科技20倍PE。作为对比华尔街对美光2026自然年远期市盈率预期是10倍左右而SK海力士是5倍左右。“周期来了什么事情都有可能发生。”陈启认为10倍PE有合理性甚至20倍PE也都存在可能。“长鑫的核心机会是站在三星、海力士和美光的对面代表了中国存储上了牌桌。”10倍PE是对标行业头部的逻辑到了20倍PE影响估值模型的就是情绪价值了。截止5月19日A股市值排名前十第一名是农业银行市值2.11万亿第十名是长江电力市值0.67万亿。这意味着按照20倍PE估值的长鑫科技上市即巅峰。只不过作为一个周期性极强的产业情绪价值和潜在风险都要关注——当产能拉满且扩产还在持续而一旦行业却进入下行周期存货价格暴跌将会引发经营业绩剧烈波动。长鑫在特别风险提示中提到了2022年至2023年上半年这个下行周期行业普遍亏损的情况。按当前的乐观预期存储紧缺的问题最快要到2028年才能缓解所以未来一年半的时间里长鑫仍然会处在自己的甜蜜点之下。目前海外巨头们都在推动与大客户签署战略长期协议LTA以不同的条款来锁定未来的产能这在某种程度上也让存储产业跳出了原有的周期性因为锁定产能相当于对业绩做了兜底承诺也就意味着确定性。只不过从长鑫自身层面来看上市之后其盈利水平势必会被投资人拿来与行业头部企业细致对标。公司现阶段仍在持续扩产大额资产折旧会持续压制盈利表现短期内利润率大概率将稳定在固定区间叠加过往累计未弥补亏损体量较大亏损难以快速填平短期内也暂不具备分红条件。还有一个竞争的问题另一家中国存储巨头长江存储也在推动IPO进程这就像2025年那波国产GPU上市潮大家都承担着演绎“中国英伟达”的故事而资本市场上的水毕竟有限。“中国海力士”由于巨头的高增长叙事中国公司总被贴标签过去是“中国英伟达”存储则被类比为“中国海力士”。但现阶段长鑫存储与SK海力士不完全从属于同一个故事。市场机构Omdia披露的数据显示长鑫目前市占率7.67%。但从各家业绩中的产品和营收构成反映的情况来看海外存储云厂几乎都切换到了“AI赛道”长鑫存储更突出的依旧是传统存储的故事但也正在向AI叙事转变。在此前的答复问询函中长鑫科技披露移动终端产品是其目前营收基本盘小米、传音、荣耀、vivo、OPPO等智能手机厂商对应的是LPDDR系列产品阿里、字节等云厂商主要对应的是DDR系列产品。两类客户的营收贡献大致为9:1左右。到了2026年5月17日DDR系列代表的AI服务器相关产品贡献的营收跃升至30%但主力依旧是LPDDR系列产品线占比超过66%。一位DRAM存储行业人士表示长鑫填补了海外存储原厂退出传统业务的缺口。“业绩爆发是双向奔赴三大家技术和产能转移先进产品他们聚焦北美市场空出了国内的市场空间正好长鑫提前布局又刚好有对应缺口的产品及产能缺口刚好被填补了。”海外三大原厂现在核心的精力都在HBM内存它的高带宽特性成为了算力体系当中最为关键的一环但这些对于长鑫来说则是一个未来的故事。目前招股书披露的内容对HBM只字未提但值得关注的是此前沐曦的招股书提到了C600这款GPU其中128页有一句“该系列基于国产供应链的产品曦云C600已回片并点亮。”不过没有任何线索指向C600搭载的HBM3e芯片就来自长鑫但国产供应链的标签却打开了国产存储在AI时代的想象空间。从技术上来看国产HBM也还有另一种可能性——与客户联合研发提供预留好TSV孔位的DRAM颗粒由客户来进行3D堆叠封装。只不过这些都是未来的故事长鑫需要的是走好脚下的路投资者也需要有足够的耐心。“你专研技术然后脚踏实地的去走就是能够走到山顶之巅。”陈启在他最新的视频里如是说道。