复现顶刊《金融研究》- 金融周期如何影响房地产价格？（Matlab代码实现）

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模型的实证研究》一文通过将房地产价格相关变量从金融周期指数中剔除有效剥离内生性干扰专门考察金融周期其他核心维度对房价的外生冲击为二者关系研究提供了严谨范式。本文在该文基础上进行完整研究复现并通过三维脉冲响应图对实证结果进行可视化拓展进一步揭示金融周期影响房地产价格的时变规律与动态轨迹。在我国经济转型与房地产调控持续深化的背景下厘清金融周期影响房价的渠道与阶段性特征不仅有助于理解房价波动的金融驱动因素也能为优化货币政策、信贷政策与房地产长效机制提供理论支撑对防范房地产与金融市场共振引发的系统性风险具有重要现实意义。二、文献综述与影响机制一文献综述金融周期相关研究早期多聚焦于信贷、利率与资产价格的联动关系后续研究逐步将杠杆水平、资本市场波动、国际资本流动等变量纳入综合测度体系形成更为全面的金融周期指数。房地产价格作为重要资产价格其与金融因素的关联一直是研究重点。传统研究多从单一金融变量出发分析货币供应、利率或信贷对房价的线性影响但此类研究难以捕捉不同时期金融环境差异带来的时变效应也无法体现金融周期作为综合系统对房地产市场的整体作用。随着时变计量模型的发展学者们开始关注金融冲击对房地产市场的动态影响。钱宗鑫等2021的研究突破了传统线性模型的局限采用 SV-TVP-VAR 模型在有效处理内生性问题的前提下证实金融周期对房地产价格存在显著且具有时变特征的正向影响填补了国内该领域动态研究的空白。但既有研究在结果呈现上仍以传统脉冲响应为主对不同时点、不同滞后期的三维动态特征刻画不足本文以此为切入点进行深化与拓展。二金融周期影响房地产价格的作用机制结合理论逻辑与我国现实情况金融周期主要通过五大渠道作用于房地产价格。第一货币供应机制。当金融周期处于扩张阶段市场流动性充裕商业银行可贷资金充足。房地产抵押贷款具备收益稳定、抵押价值较高的特征成为银行信贷投放的重要方向。大量货币资金借助信贷渠道流入房地产市场直接推升购房需求与开发投资需求带动房价上涨。在行业竞争压力下银行易出现贷款条件放宽、信贷标准弱化等行为进一步放大货币供应对房价的助推作用。第二市场利率机制。利率是资金价格也是连接金融周期与房地产市场的核心变量。金融周期宽松阶段通常伴随市场利率下行居民与房企融资成本同步降低居民购房意愿与支付能力提升房企开发投资动力增强共同推动房地产需求扩张与价格上涨。反之当金融周期收紧、利率上行时购房成本上升需求显著收缩高杠杆主体可能出现违约风险若风险集中暴露将对房地产价格形成明显下行压力。第三金融杠杆机制。房地产兼具消费与投资属性在我国住房制度改革后房价长期保持上行趋势投资回报率稳定成为杠杆资金偏好的配置领域。当金融体系整体加杠杆、信用环境宽松时新增流动性大量流向房地产投资领域通过杠杆放大购房需求与投机需求推动房价快速上升而在金融去杠杆阶段流动性收缩房地产领域杠杆资金撤离需求回落房价上涨动力显著减弱。第四股票价格机制。股票市场作为金融周期的重要组成部分通过多重效应影响房地产价格。一是财富效应股价上涨提升居民金融资产财富增强其房地产消费与改善型需求二是质押融资效应股票市值上升提升质押融资能力部分融资资金可能流向房地产市场扩大投资三是资产组合效应房地产与股票存在不完全替代关系股市波动会引发资产组合再配置进而改变房地产市场的资金流向。第五国际资本流动机制。国际资本流动对房地产价格存在直接与间接双重影响。中短期国际资本流入时可直接进入房地产市场形成购买需求推升房价资本流出则会引发资产抛售加剧房价波动。同时国际资本流动会改变国内货币市场流动性与信贷环境通过利率、货币供应等中间渠道间接对房地产价格产生传导作用进一步强化金融周期与房价的联动性。三、研究设计与变量构建一样本选择与数据来源本文采用季度数据开展研究受数据可得性限制样本区间设定为 2005 年第三季度至 2024 年第三季度。所有原始数据均来自 Wind 中国宏观经济数据库保证数据权威性与连续性。二核心变量构建与说明1. 金融周期指数遵循钱宗鑫等2021的核心思路为避免房地产价格与金融周期之间的内生性干扰在构建金融周期指数时剔除房地产价格变量同时剔除经济含义重叠指标最终选取货币供应、市场利率、金融杠杆、股票价格、国际资本流动五大核心变量综合反映金融周期波动。具体代理变量选择如下以 M2 季度同比增速作为货币供应量代理变量以 7 天同业拆借加权平均利率季度平均值作为市场利率代理变量以固定资产投资资金来源中贷款占总投资额比重作为金融杠杆代理变量以上证指数季度同比增速作为股票价格代理变量以资本和金融项目差额与 GDP 比值作为国际资本流动代理变量。在指数合成方面借鉴马勇等2017的 Min-Max 标准化方法对各变量进行去量纲处理消除指标量级与单位差异随后采用简单算术平均法将标准化后的指标合成金融周期综合指数使指数能够综合反映金融体系松紧状态与周期波动特征。2. 房地产价格钱宗鑫等2021原研究采用中国典型城市住房同质价格指数但该数据在 2017 年后停止更新无法满足本文更长样本区间的研究需求。因此本文选用 70 个大中城市房屋销售价格指数以其环比增速代表房地产价格的涨跌变化保证样本连续性与代表性。3. 实体经济控制变量为排除宏观经济基本面的干扰引入实体经济变量作为控制变量采用国家统计局公布的不变价 GDP 季度同比增速作为代理变量控制经济增长对房地产价格的基础性影响使金融周期对房价的作用效应更为纯净。三研究方法与实证思路本文以钱宗鑫等2021的 SV-TVP-VAR 模型为核心方法进行实证复现。该模型允许参数与冲击方差随时间发生变化能够捕捉金融周期对房地产价格影响的时变特征适合分析不同经济金融环境下冲击效应的差异。在实证流程上首先对各变量进行平稳性检验保证模型估计有效性随后构建 SV-TVP-VAR 模型确定模型滞后阶数与相关先验分布完成模型估计在获取基础实证结果后突破原有研究的结果呈现方式通过三维脉冲响应图从时点、滞后期与响应强度三个维度系统展示金融周期冲击对房地产价格的动态影响轨迹实现对实证结果的深化与拓展。四、金融周期与房地产价格波动的典型特征分析在正式实证分析前本文先对金融周期指数与房地产价格的波动特征进行直观分析初步判断二者的联动关系。从波动趋势来看我国金融周期与房地产价格波动呈现出较为明显的同步性特征金融周期上行、金融景气度提升阶段房地产价格普遍呈现上涨态势金融周期下行、信用环境收紧阶段房地产价格涨幅收窄甚至出现回落。受季度数据频率限制单纯从时序图难以精准判断二者波动的先后次序与因果方向但从经济逻辑来看金融体系是房地产市场最主要的资金供给方金融周期的松紧变化直接决定房地产市场的融资环境与资金可得性因此金融周期波动大概率领先于房价波动是驱动房地产价格变化的重要外部力量。在样本区间内二者波动并非完全同步部分时期存在阶段性背离这一现象既受宏观调控政策干预影响也与实体经济运行、居民预期变化等因素相关说明金融周期并非影响房价的唯一因素但仍是核心驱动因素。阶段性背离也印证了采用时变模型的必要性传统固定参数模型无法捕捉此类动态差异。整体而言初步分析支持金融周期对房地产价格存在驱动作用的理论假设二者存在显著的正向联动关系为后续实证检验奠定了现实基础。五、实证结果与三维脉冲响应分析一基础实证结果复现通过 SV-TVP-VAR 模型估计结果可以发现金融周期对房地产价格的影响具有显著的时变特征与正向驱动效应。在金融周期扩张冲击下房地产价格总体表现为正向响应且响应强度在不同样本时期存在明显差异。在金融周期波动较为平稳的时期其对房价的冲击相对温和房价响应持续时间较长但波动幅度较小在金融环境剧烈变化时期如信用大幅扩张或快速收紧阶段金融周期对房价的冲击强度显著提升房价短期响应更为剧烈说明金融周期波动的剧烈程度直接决定其对房地产市场的影响力度。同时实体经济变量对房地产价格存在稳定的正向影响经济基本面向好为房价提供支撑与理论预期一致说明在控制实体经济因素后金融周期对房价的净效应依然显著进一步验证了核心结论的稳健性。二三维脉冲响应拓展分析本文在基础结果之上构建三维脉冲响应图以冲击时点、响应滞后期与响应幅度为三个维度直观呈现金融周期对房地产价格的动态影响轨迹。从三维结果可以清晰看出金融周期冲击对房地产价格的正向响应在短期快速上升中期达到峰值随后逐步衰减呈现典型的先升后降形态。从不同时点来看早期样本区间内金融周期对房价的冲击响应峰值更高、衰减更慢说明在金融市场化程度与房地产调控体系尚不完善的阶段房价对金融周期波动更为敏感随着房地产长效机制逐步建立、金融监管不断强化后期样本区间内相同强度的金融周期冲击所引发的房价响应明显减弱峰值降低且收敛速度加快表明政策调控有效弱化了金融周期与房价之间的过度联动。从滞后效应来看金融周期冲击对房地产价格的影响具备明显持续性在不同时点均表现出多期持续响应而非瞬时冲击说明金融周期波动对房地产市场的作用具有滞后性与累积性。三维视角下不同时点的响应曲线在滞后期维度上呈现出清晰的曲面变化完整刻画了金融周期影响房价的动态路径与时变差异相比传统脉冲响应图能够提供更为丰富的信息。六、结论与政策启示一研究结论本文基于钱宗鑫等2021在《金融研究》的研究框架对金融周期影响房地产价格的研究进行完整复现并通过三维脉冲响应图实现实证结果的可视化拓展。研究得出以下核心结论第一在剔除房地产价格相关变量后重构的金融周期指数能够有效识别其对房价的净效应我国金融周期与房地产价格波动存在显著同步性金融周期扩张对房地产价格具有稳定的正向驱动作用。第二金融周期通过货币供应、市场利率、金融杠杆、股票价格与国际资本流动五大渠道作用于房地产市场各渠道相互叠加形成对房价的综合影响。第三金融周期对房地产价格的影响具有显著时变特征不同时期的冲击强度、持续时间与响应峰值存在明显差异金融环境波动越剧烈房价响应越强烈。第四三维脉冲响应分析清晰揭示了金融周期冲击的滞后效应与阶段差异性随着房地产调控与金融监管完善后期金融周期对房价的冲击效应有所弱化。二政策启示基于上述结论本文提出以下政策建议。首先在房地产调控中应强化金融周期视角将金融松紧状态纳入房价监测体系避免在金融周期扩张阶段出现资金过度涌入房地产引发房价过快上涨。其次疏通利率与信贷传导机制稳定房地产融资环境通过差异化信贷政策抑制杠杆资金违规流入房地产防范金融杠杆与房价的顺周期放大效应。再次加强资本市场与房地产市场的联动监管缓解财富效应与融资效应对房价的非理性助推引导资金在股市与房市之间合理配置。最后密切关注国际资本流动对国内房地产市场的外溢冲击完善跨境资本流动管理降低外部冲击引发的房价异常波动。同时应继续坚持房地产长效机制建设弱化房地产市场对金融周期的过度依赖推动房价回归基本面驱动实现金融周期平稳运行与房地产市场健康发展的良性互动防范系统性金融风险。第二部分——运行结果复现顶刊《金融研究》- 金融周期如何影响房地产价格2.1 脉冲相应结果2.2 三维脉冲响应结果第三部分——参考文献文章中一些内容引自网络会注明出处或引用为参考文献难免有未尽之处如有不妥请随时联系删除。(文章内容仅供参考具体效果以运行结果为准)钱宗鑫,王芳,孙挺.金融周期对房地产价格的影响——基于SV-TVP-VAR模型的实证研究[J].金融研究,2021,(03):58-76.第四部分——本文完整资源下载资料获取更多粉丝福利MATLAB|Simulink|Python|数据|文档等完整资源获取