拆解中金2025财报：飞轮效应，如何驱动高质量增长？

2025年的中国资本市场有三条主线在交汇创新驱动、资本市场深化改革、个人养老金全面推开。它们分别指向一家投行必须具备的三种能力——资产端的挖掘、交易端的兑现、资金端的配置。与此同时证券行业正在经历一场无声的洗牌。牌照红利在消退能力红利成为新的分水岭。过去那种靠单一业务吃饭、部门之间各自为战的打法已经撑不起一家头部机构的未来。能把这三种能力打通和贯穿的机构才算真正具备系统能力。纵观行业中金公司成为那个把“系统能力”落地的样本。它把“投资投行研究”形成一体化的协同机制就像三个齿轮咬合在一起迸发出“飞轮效应”。飞轮一旦转起来就会越转越快。中金2025年的财报是这部“飞轮”加速运转的证明其年末资产总额为7828.26亿元同比增长16.02%全年实现营收284.81亿元同比增长33.50%归母净利润97.91亿元同比增长71.93%ROE从5.52%跃升至9.39%。但这串数字的意义远不止于增长本身。它更像一个信号中国投行正在从机会主义走向系统能力。发掘资产从源头捕获优质标的政策风向变了。2025年五篇大文章中的科技金融与绿色金融不仅是方向性倡导还有了项目端、资金端的硬约束。国务院办公厅、科技部等七部委、国家发改委先后发文明确“投早、投小、投长期、投硬科技”并从制度上对基金投向进行评价管理。这意味着一个根本性的转变金融机构的竞争不再看谁能拿到牌照而是看谁能找到好资产。通道服务的时代结束了资产挖掘的时代开始了。在这种背景下中金的资产端数据值得关注。私募股权方面管理规模达到5242亿元直接投资科技创新企业超过80笔覆盖半导体、航空航天、AI、具身智能等核心产业链。从全公司看全年完成科技金融相关项目交易规模超1.3万亿元绿色金融项目交易规模超1.5万亿元。这些数字背后是头部券商集体向资产端前移的大势。但问题是从通道服务向资产挖掘转型对券商的能力结构提出了完全不同的要求。过去拼牌照和渠道现在拼行业认知、研究能力和资本实力。很多券商习惯了在中后端等业务上门让他们去前端主动挖掘项目需要重建一套能力体系。但这些尝试大多卡在了“投早、投小”这道坎上。这条路风险高、周期长对机构的专业判断和资本耐心都是考验。不是谁都能走通。有的用资金规模去砸项目质量参差不齐有的用产业资源去换落地效果有待验证。大家都在摸索真正跑通模式的并不多。说到底“重建一套能力体系”的关键不是资金和资源而是能否打通从资产挖掘到服务变现的闭环。换句话说能不能从项目还是小苗子的时候就发现它、投进去然后在它成长的每一个节点都能提供相应的服务从中金的做法来看它在资产端不是单纯砸钱而是让投行、投资、研究在项目早期就形成协同打造覆盖科技企业全生命周期的金融支持体系。其试图解决行业难题如何把前端的项目挖掘和后端的服务变现打通而不是割裂开来。这套打法的成效在服务体系的构建上有所体现。比如财报显示以“金禾计划”为推广品牌、以“专精特新”综合产品包为抓手的综合服务体系截至2025年末已累计覆盖约8800家专精特新企业。前端挖掘的项目实现了标准化的服务承接。这正是头部券商正在探索的方向——把服务链条往前推用综合能力锁定优质资产而不是等企业长大了再去抢单子。当然了能不能走通取决于各家机构在能力体系建设上的投入和耐心。资产端的积累最终需要在交易端兑现而这又是一个新的变局。兑现资产抓住资本市场的黄金窗口交易端的游戏规则正在重写。2025年资本市场改革进入深水区。新“国九条”落地后境外上市备案流程全面优化企业上市通道大幅优化。港股IPO随之回暖融资规模同比增长226%时隔6年重回全球首位。中资企业出海融资的需求也在集中释放不仅是大型国企越来越多民营企业开始考虑境外上市。这几个变化叠加在一起对投行提出了新要求。过去投行做港股IPO更多是通道角色。而现在定价能力、承销能力、跨境能力正在从加分项变成必选项。这个变化考验的是投行能不能从单一的承销角色转向提供更多综合服务许多机构要补很多门课。在这种背景下中金的交易端数据引起市场注意——投行分部收入45.97亿元同比增长77.95%境外业务收入83.93亿元同比增长58.11%占比提升至29.5%。在港股市场中金作为保荐人主承销41单IPO项目主承销规模79.00亿美元排名市场第一完成宁德时代、赛力斯、三花智控等标杆项目。这些数字背后折射出中资投行在港股市场的崛起。过去几年中资投行在港股市场的份额持续提升外资投行的优势在缩小头部中资券商都在尝试向交易端深耕。但这条路不是谁都能走通。有的靠价格战抢项目利润空间被压缩有的靠关系拿单子可持续性存疑。大家都在摸索真正建立起综合服务能力的并不多。说到底兑现资产的关键不是项目数量而是能不能给企业提供全方位的支持。除了承销服务之外能不能拿出资金参与基石投资能不能给出有说服力的定价分析能不能协调跨市场的资源和网络在中金的做法中几个案例可以说明问题。宁德时代港股IPO中金在承销过程中引入了长线基金实现了发行价“零折扣”这在港股IPO中并不常见。和铂医药引入阿斯利康战略投资中金担任独家财务顾问考验的是对行业趋势的判断和对双方需求的精准把握。佳鑫国际资源的两地同步上市——香港与哈萨克斯坦则考验国际网络覆盖能力。项目之外还有一些基础数据值得留意。财报显示中金港股配售规模排名市场第一QFII业务连续22年排名市场首位互联互通交易份额在中资券商中持续领先覆盖境内外投资者超15,000家。这些不是单个项目的成绩而是长期积累的结果。在交易端不只是做通道而是用综合能力服务企业把“兑现资产”这个环节做得更深、更透这些正是头部券商正在探索的方向。能不能走通取决于各家机构在定价能力、跨境能力等方面的积累。交易完成只是价值流转的中转。兑现出来的证券和现金最终需要找到配置的出口投行又面对着新的变化。配置资产站上财富管理转型的潮头财富管理的逻辑正在被重写。2025年财富管理行业正在经历一场深刻的变化。个人养老金制度从试点走向全国居民养老储备不再只靠社保而是需要自己动手配置。低利率常态化存款、理财的收益率持续走低居民寻找新的投资方向。公募基金费率改革也在加速行业从“规模导向”转向“客户利益导向”。这几个变化叠加在一起倒逼财富管理机构完成一个根本性的转型从卖产品到做配置从卖方销售到买方投顾。毕竟财富管理的本质就是“为人服务”核心在于理解并满足客户真实、长期的需求。关键不是渠道优势而是能不能真正站在客户一边用系统能力帮客户做资产配置。这个转型说起来容易做起来难。难在利益机制过去靠卖产品赚佣金现在要靠服务费考核的是客户收益。难在能力结构从铺渠道转向资产配置这套能力需要重建。难在路径依赖十几年的惯性要换赛道阻力不小。很多机构仍停留在卖方逻辑。中金的选择是走另一条路。它把客户资产保有量作为核心考核标准投顾的收入与客户资产增值挂钩——这跟传统卖方靠佣金驱动的模式不是一回事。这套逻辑的落地有一套方法论支撑——“5A配置模型”围绕客户偏好、资产配置、策略归因、深挖超额、风险评估五个维度构建配置能力。从结果上看财报显示中金财富管理业务的产品保有规模连续六年正增长至超4600亿元其中买方投顾转型成效比较明显超1300亿元的产品保有量创历史新高通过全渠道、多场景获客模式服务客户近1000万户客户账户资产总值4.28万亿元。科技投入也在起作用。中金在加速APP AI化进程上线问答及智能体形态投顾助手线上理财累计AUM新增超百亿元。未来谁能把科技和自身业务真正结合起来谁就可能跑在前面。财富管理行业的这场转型正在重塑竞争格局。方向已经明确但能否取得成效要看各家决心非一日之功。结语在新的行业形势下从发掘资产到兑现资产再到配置资产每个环节都在考验投行新的能力。这不是中金一家的命题而是整个行业面临的共同课题。当行业还在拼牌照、拼通道时一些头部机构已经开始拼系统、拼协同。对于一家投行来说真正的护城河不是某一项业务的领先而是把多项能力串联起来、让它们相互支撑的系统能力。这样一来“增长飞轮”就会越转越快。