胜券汇：行业持续轮动 缺乏主线下关注反转预期的方向

前史行情4年一轮回，中心在于微观环境的类似性。首要，复盘前史，2016-2019年和2020年至今的行情走势较为类似，历经约1年半的长牛，约1年的长熊，阅历1个季度快速反弹后继续约3个季度的震动期。其次，当遇到危险冲击时，会构成α行情；典型如2020年、2022年两段疫情，但并不改变原有趋势。然后，行情和估值体现附近的背后是微观环境的类似性，2019年和现在均处于盈余继续见底而信誉周期继续上升的状况。最终，两者政策环境均坚持稳健基调，活动性坚持合理充裕。

　　经济结构上的异同：其一，库存：2019和2023年均处于继续去库阶段，从当时库存同比斜率来看，短期仍将处于继续去库阶段。其二，房地产：商品房出售两者趋势类似均继续下行，后续来看，出售或继续低迷，随同基数效应逐渐上升，但短期内仍较难扭转。其三，出资：2016-2019年全体趋势性下行，在于经济增长逐渐转向内生动能而非出资拉动；2020年受疫情影响出资增速触底反弹，受基数影响当时出资累计同比已经开端下行；基建-制造业出资增速差和固定资产出资-民间出资增速差均呈现拐头，但实际上制造业出资增速仍继续下行，则若需求偏弱，后续出资增速或将相对乏力。其四，出口：短期出口继续下行，从全球制造业PMI来看，短期经济继续偏弱，PMI仍低于荣枯线，则海外经济走弱下国内出口或将进一步下行。其五，消费：2019年和当时最大的差异在于，2017-2019年CPI全体坚持上行趋势；而当时却从2022年9月开端继续下行甚至转负，主要为收入预期和需求动能不足，无法对CPI构成有力支撑，后续CPI继续低增长或坚持负增长。

　　商场结构上的异同：其一，增量资金：总量上，2019年的增量资金走势呈“U”型，年头和年尾较高；2023年年头增量资金相对可观，二季度相对较弱，负面因素逐渐散失则增量资金将逐渐有望流入。具体看，2019年头的增量资金以外资为主，随后向融资和新发基金搬运，9月后外资和新发成为增量资金的主要流入项；比照当时，2023年头亦以外资为主，随后向融资和新发基金搬运，2023Q2至今全体均相对较弱，后续需继续调查外资和新发基金的流入规模。其二，股权危险溢价处于均值和一倍标准差之间；商场交易心情阅历年头高峰后回落，三季度有所反弹。

　　复盘2019年，组织偏好的职业最优。首要，2019年的职业在于组织资金偏好，外资和公募偏好的食品饮料、家电显着占优，医药体现一般但仍具有超额收益。其次，节奏上，第一阶段快速上行期，全职业普涨，组织偏好＞国产代替＞顺周期，可选和稳定体现较差；第二阶段震动期，科技和龙头＞可选，顺周期体现较弱。最终，震动市环境下的决定因素：组织偏好及资金喜爱的赛道职业如白酒、家电等最优，其次为成绩体现较强的养猪和非银，存在回转预期和活动性敏感的TMT体现亦较好。

　　职业继续轮动，缺少主线下重视回转预期的方向。首要，组织未对商场构成共同判断，因而当时并不存在赛道职业，而在于职业之间的轮动。其次，成绩方面，公用事业、轿车、家用电器、美容护理等成绩较好。最终，回转预期方面，地产仍需调查需求端变化，消费和周期短期仍未见拐点可重视需求较强而供给端偏紧的化工等，海外活动性有所放松下利好生长，重视成绩较好及周期拐点的部分TMT如通讯和半导体等。

　　危险提示：政策出台不及预期，经济修正不及预期。