日本结构型产品及衍生品业务变迁报告
日本结构型产品及衍生品业务变迁报告
一、业务发展阶段
阶段一:2000年之前
- 零售结构型产品几乎不存在,主要销售对象为机构投资者或企业。
- 主要策略为卖出看涨期权(covered call)。
- 会计记录准则对业务有重要影响,例如按账面价值计算持股,卖出期权策略在股价下跌或平稳时可收取期权费,而在股价上涨时,现货持有可能性大,但会计上可能不体现收益。
- 日本股市多年不振,这种策略可能符合各方利益。
阶段二:2005年前后
- 结构型产品及衍生品对零售客户开放,业务迎来爆发期。
a. 主要产品结构以自动赎回型(autocallable)为主,日本市场以FCN和Digital FCN为主流。
b. 挂钩标的以公开发行的指数为主,如日经指数(Nikki)、标普500(SPX),同时市场也充斥着挂钩日本和美国上市个股的产品。
c. 指数类产品票息相对较低,个股产品通常设置较低的接货价格,大约在50-60%。票息设置一般在5%-15%年化,金融机构通常不会超过20%年化,以避免与融资或借款业务混淆。
阶段三:近5年
- 仍然以自动赎回型产品为主。
a. 执行价格(Strike)呈上升趋势。
b. 客户投诉增多。
c. 部分产品结构以“最差三只股票”(worse of 3 stocks)为主,公募产品则以“最差两至三只指数”(worse of 2-3 indexes)为主。
d. 市场规模每年新发约500亿美元,韩国市场约为300-500亿美元。
e. 公募化产品收益较低,通常在1.5%-2.5%。
二、同期其他产品发展趋势
- 2005-2008年间,与对冲基金链接的基金业务发展良好,但2008年金融危机导致业务暂停并逐渐衰退。
- 2008年之后,量化投资策略(QIS)业务开始兴起,DB在日本取得显著成功,养老基金在策略上投入大量资金。
三、日本投资者与其他国家投资者的区别
- 日本投资者的资产配置中,现金或存款占比巨大,权益类投资约占三分之一,保险产品约占三分之一,其余为其他投资。
四、日本市场特有产品
- 固定指数年金产品(FRA):一种长期固定年金系列产品,受到一些投资者的青睐。
五、从业经历
- 本间先生最初从事与对冲基金链接的基金业务,后因业务萎缩转型至QIS相关业务销售。
- 目前主要对接保险相关的特殊QIS想法和对冲需求,保险需求有时较为特殊,对冲过程复杂。
- 从业多年观察到,结构型产品适合散户,QIS类产品更适合机构或企业客户,销售和讲解难度较大,但长期看是先难后易的过程。
结论
日本结构型产品和衍生品市场经历了从机构到零售的转变,产品结构和市场接受度不断演进。同时,日本投资者的资产配置特点与其他发达国家有所不同,显示出独特的市场需求。随着市场的发展,结构型产品和QIS业务在日本金融市场中占据了重要位置。
FCN
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