ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？

ARM（ARM.O）于北京时间 2024 年 2 月 8 日上午的美股盘后发布了 2024 年第三财年报告（截止 2023 年 12 月），要点如下：

1、整体业绩：收入再创新高。ARM 在 2024 财年第三季度（即 23Q4）实现营收 8.24 亿美元，同比增长 13.8%，超市场预期（7.62 亿美元）。收入端的持续增长，主要得益于许可证业务和版税业务的增长带动；公司本季度毛利率 95.6%，同比下滑 0.4pct，稍好于市场预期（95.4%），稳定在 95% 以上的高毛利率水平。

2、各业务细分：许可证&版税，双双增长。受 AI 等需求的带动，公司许可证客户数目继续提升。虽然受半导体周期影响，ARM 授权芯片数目有所下滑，但单颗芯片授权费用同比提升 13.5%。

3、ARM 业绩指引：2024 财年第四季度（即 24Q1）预期收入 8.5-9 亿美元（市场预期 7.81 亿美元）和调整后利润为每股 0.28 美元至 0.32 美元（市场预期的 0.21 美元）。

海豚君整体观点：

ARM 财报明显超预期。公司本季度的超预期主要来自于营收端的表现，得益于许可证业务和版税业务双双增长的带动。虽然数据上公司本季度的利润不及预期，但经营面的核心利润还是不错的。

相比于财报数据，公司的指引继续提高。公司预期下季度收入有望达到 8.5-9 亿美元（超市场预期 7.81 亿美元）和调整后利润为每股 0.28 美元至 0.32 美元（超市场预期的 0.21 美元）。下季度公司的收入有望再创历史新高。

受益于 AI 等风口的带动，公司迎来了业绩和估值的双升。原本不足 500 亿美元的公司，而今已经成长至近千亿。但不容忽视的是，公司当前营收复合增速不到 20%，年利润也尚不足 8 亿美元，而估值已经达到 100 倍以上。在经营面不断超预期的情况下，市场仍会继续给予较高的预期。而如果超预期的表现开始停止，过高的估值也将给公司带来相应的压力。

以下是详细分析

一、整体业绩：收入端再创新高

1.1 收入端

ARM 在 2024 财年第三季度（即 23Q4）实现营收 8.24 亿美元，同比上升 5%，超市场预期（7.61 亿美元）。公司本季收入继续提升，再创新高，得益于许可证业务和版税业务的增长带动。

1.2 毛利端

ARM 在 2024 财年第三季度（即 23Q4）实现毛利 7.88 亿美元，同比增长 13.4%。毛利端同比增速与收入接近。

ARM 在本季度的毛利率为 95.6%，同比下滑 0.4pct，好于市场预期（95.4%）。毛利率继续保持在 95% 以上的高位。

1.3 经营费用

ARM 在 2024 财年第三季度（即 23Q4）的经营费用为 6.54 亿美元，同比增长 45%。公司保持高投入，继续扩大研发人员规模。

具体费用端情况，拆分来看：

1）研发费用：本季度公司的研发费用为 4.32 亿美元，同比增长 51%。受业务的发展，公司持续增加研发投入，当前研发投入占比达到 52.4%。本季度公司继续扩招工程师，人数增加至 5520 人，人数占比达到 8 成以上；

2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.16 亿美元，同比增长 32.5%。销售费用情况与营收情况有一定相关性，随营收规模的扩大而增长。

1.4 净利润

ARM 在 2024 财年第三季度（即 23Q4）实现净利润 0.87 亿美元，同比下滑 52.2%，低于市场预期（1.11 亿美元）。本季度净利率 10.6%。

虽然公司本季度利润端不及预期，但如果考虑经营面利润表现，还是不错的。受益于业务的发展，公司和去年同期相比增加了 1000 位工程师。即使研发费用同比提升明显，但公司本季度经营面利润仍有 1.34 亿美元。

二、各业务细分：许可证&版税，双双增长

从 ARM 的分业务情况看，本季度的许可证业务和版税业务呈现 46 开。受益于平均单芯片收费的提升，版税收入占比提升至 57%。许可证业务占比回落至 43%。

2.1 许可证业务

ARM 的许可证业务在 2024 财年第三季度（即 23Q4）实现营收 3.54 亿美元，同比增长 18.4%。随着 AI 等需求的增长，下游有更多的客户采用 ARM 来研发芯片。

本季度全授权客户和灵活授权客户数目都有增加。其中全授权客户数增加至 27 个，灵活授权客户业增加到了 218 个，公司整体客户数目持续走高。

2.2 版税业务

ARM 的版税授权业务在 2024 财年第三季度（即 23Q4）实现营收 4.7 亿美元，同比增长 10.6%。版税授权业务的增长，主要得益于均价的提升。

分拆来看：

1）ARM 芯片数目：本季度使用 ARM 的芯片数目为 77 亿颗，同比下滑 2.5%。受半导体周期影响，最近几个季度数目都有所下滑；

2）单颗授权均价：本季度 ARM 芯片单颗版税授权均价为 6.1 美分，同比增长 13.5%。在近期 AI 等需求的带动下，授权的单颗平均费用近期有所提升。