老龄化对投资意味着什么？

1月15日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》从4个方面提出26项举措，为我国首个以“银发经济”命名的政策文件。

近期，国信证券分析师王开发布题为《银发经济再思考：老龄化对投资的影响》的报告，报告指出，从日本老龄化进程经验显示，除了养老产业本身受益于银发红利外，消费品受到的影响最为集中。

报告称，商品消费群体的年龄结构改变会影响该商品的消费倾向，进而影响行业指数的相对走势。行业股票走势大致呈现整体购买力×年龄结构的双重特征，人群代际变化迭代、传统消费和生活的路径依赖会重塑产业格局：

如近15年来日本食品、家居以及医疗保健的月平均消费支出整体呈上升态势，相应板块的股票整体走强，而酒类消费结构的变迁、医疗消费、宠物用品消费等也和老龄化问题息息相关。

日本消费行业：年龄结构与收入结构双重影响

报告指出，日本酒类消费高峰出现在90年代中期，以啤酒的消费增量扩容为主，随后人均GDP和中青年人口比例回落，带来酒类消费高峰回落：

酒类消费中啤酒占据绝对优势地位，但近些年份额逐渐被利口酒所挤占。清酒的消费份额自70年代起一路下滑。

报告强调，酒类消费偏好、消费体量并非取决于当期老年人，而是取决于当时老年人（年轻时的习惯和路径依赖）：

日本清酒和烧酒制造商协会在80-90年代调查显示，老年人喜欢清酒和烧酒、中年人喜欢啤酒，青年人喜欢发泡酒和果酒。日本单身人群中，中年人群（35-59岁）也是酒精饮料消费主力，男性老年人群酒精饮料消费比例超出女性。

报告称，日本的宠物消费也随着单身人群比例和平均年龄增加创收显著：

日本宠物食品出口量在2014年爆发式增长， 日本宠物保险保费收入增速和日本单身家庭户主平均年龄整体走高。

从日本的消费与年龄的关系可以看出，中年人群是消费主力，青年人购买力有所提振：

日本40-60岁之间的中年人是消费的主力人群，老年人购买力多年来变化没有差异，但年轻人购买力不断增强，得益于2013年以来经济和收入的修复。

单身家庭的消费结构特征：中年人消费>青年人消费>老年人消费，与全人口年龄结构的数据相同。

消费行业股票走势：呈现购买力X年龄结构的双重特征

国信证券指出，从历史数据可以看出，大部分商品的消费情况与行业指数相对走势高度相关：例如近年来食品、家具以及医疗保健的月平均消费支出整体呈上升态势，食品指数、电器指数以及精密仪器指数也不断走强。

报告称，商品消费群体的年龄结构改变会影响该商品的消费倾向，进而影响行业指数的相对走势：

中老年消费属性：酒类、和服、药物、营养品、健康服务、交通支出、通信支出；

中青年消费属性：房租、西服、保健医疗和器具、娱乐项目。

从医疗保健用品消费看，报告指出，近15年来，中中老年人占比显著上升，中青年和老年消费者比重相对下降。中老年人消费能力和消费意愿较高，推动医疗保健月均消费支出的快速上涨，带动精密仪器指数的大幅走强：

报告称，信息通信类产品消费者中中青年人占比明显下降，老年人比重显著上升，弥补了空缺。老年人的消费能力强于中青年人，推动信息通信类产品月均消费支出的快速上涨。与此同时，信息与通信指数整体也有小幅提高：

同时，报告称，互联网和电子计算机的快速发展严重挤压了纸质印刷品的市场需求，中青年人对新事物的接受度较高，其占印刷材料消费支出的比重下降最为明显，相应的中老年人和老年人的占比相对提高。日本月均印刷材料消费支出不断下降，在股票市场上表现为纸指数的持续走低：